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國內乳品行業可期，二超多強的局面可能長期保持

隨(sui)著生活(huo)水(shui)平的提高(gao)，中國居民越(yue)來(lai)越(yue)重視健康問題。由于乳制品(pin)具有一定的營養價值，近年(nian)來(lai)消費者對乳制品(pin)的認可度增加，中國乳制品(pin)行業的市場規模穩步增長。

根據歐瑞的(de)(de)數據，中(zhong)國乳品行業的(de)(de)市場(chang)規模從2006年(nian)的(de)(de)1684億元(yuan)增加到(dao)2020年(nian)的(de)(de)6388億元(yuan)，年(nian)均復合增長率為(wei)10%。預(yu)計未來幾年(nian)中(zhong)國乳品市場(chang)將(jiang)繼續(xu)增長，2025年(nian)中(zhong)國乳品行業市場(chang)規模有望達(da)到(dao)8100億元(yuan)，CAGR5約為(wei)4.87%。

空間尚存

近年(nian)來，我國人均乳制(zhi)品(pin)消(xiao)費(fei)量維持在19日kg/人以上。2021年(nian)，我國乳制(zhi)品(pin)人均消(xiao)費(fei)量為(wei)20.2kg/人，同比增長4.12%。

從(cong)消(xiao)費(fei)(fei)量來看，隨著我國(guo)居民人均(jun)可支配收入(ru)的增加，消(xiao)費(fei)(fei)者越來越重視(shi)飲食質量，對乳制品質量提出了(le)更高的要求，乳制品消(xiao)費(fei)(fei)量也呈上升趨勢。2016年至(zhi)2021年，我國(guo)乳制品人均(jun)消(xiao)費(fei)(fei)量為(wei)261.4元/人增至(zhi)295元/人，年均(jun)復合增速約(yue)為(wei)3%。

與(yu)美(mei)國(guo)和日本相比(bi)，中國(guo)人(ren)均(jun)(jun)乳(ru)制(zhi)品的(de)(de)消(xiao)費(fei)量(liang)和消(xiao)費(fei)量(liang)仍存在差(cha)距。美(mei)國(guo)牧場資源豐富，分布相對均(jun)(jun)勻，受美(mei)國(guo)消(xiao)費(fei)者飲食習(xi)慣等因素影響，美(mei)國(guo)人(ren)均(jun)(jun)乳(ru)制(zhi)品消(xiao)費(fei)量(liang)和消(xiao)費(fei)量(liang)均(jun)(jun)高(gao)于中國(guo)同(tong)期水平。根(gen)據頭豹研(yan)究所的(de)(de)數據，2021年美(mei)國(guo)人(ren)均(jun)(jun)乳(ru)制(zhi)品消(xiao)費(fei)量(liang)為297kg/人(ren)，大(da)約是中國(guo)的(de)(de)7倍。

與(yu)中國(guo)飲食(shi)結(jie)構相似(si)的日(ri)本(ben)(ben)相比(bi)，日(ri)本(ben)(ben)消費者已經養成(cheng)了一定的飲食(shi)習慣(guan)，其(qi)人(ren)均(jun)乳(ru)制品(pin)消費量和消費量也高于中國(guo)同(tong)期(qi)水(shui)平。2021年，日(ri)本(ben)(ben)人(ren)均(jun)乳(ru)制品(pin)消費量為50kg/人(ren)，也高于我國(guo)。

從乳(ru)制品結構來看(kan)，液態奶在我國乳(ru)制品行業(ye)的市(shi)場份額最高(gao)，酸奶市(shi)場份額排名第二(er)。

根(gen)據頭豹研究(jiu)院的(de)數據，2021年，我國(guo)液態(tai)奶(nai)(nai)市場(chang)份額達(da)到60%，酸奶(nai)(nai)占36%，奶(nai)(nai)酪(lao)占2%左右。在液乳的(de)細分類(lei)別中(zhong)，常(chang)溫牛奶(nai)(nai)是最大的(de)細分類(lei)別，風味牛奶(nai)(nai)飲料和低(di)溫牛奶(nai)(nai)分別排名第二和第三。

中國奶酪市場增速最快

從增長率來看，常溫牛(niu)奶作為乳制品的最大細分(fen)子類別，市場(chang)滲透率較高(gao)，目前增長率相對(dui)穩(wen)(wen)定(ding)，整體保(bao)(bao)持穩(wen)(wen)定(ding)增長，近五年年均復合增長率保(bao)(bao)持在4.1%左右。

相比(bi)之下(xia)，奶酪業務(wu)在中國市場起(qi)步較晚。近年(nian)(nian)(nian)來，受(shou)居(ju)民消費水平提(ti)高(gao)、消費者對奶酪認知度提(ti)高(gao)、餐飲(yin)需求多樣化等因素(su)的影(ying)響，我國奶酪業務(wu)實現了(le)快速(su)增(zeng)長(chang)。近五年(nian)(nian)(nian)來，市場規(gui)模年(nian)(nian)(nian)均復合(he)增(zeng)長(chang)率最快，達到23.20%。2016-2021年(nian)(nian)(nian)，巴氏奶、酸奶、乳飲(yin)料和(he)奶粉的年(nian)(nian)(nian)均復合(he)增(zeng)長(chang)率分別為9.80%、7.70%與5.60%。

雙雄并立

根(gen)據乳制品(pin)企(qi)業規模、營業收入等(deng)指(zhi)標，我(wo)國乳制品(pin)企(qi)業可分為(wei)全國乳制品(pin)企(qi)業、區域乳制品(pin)企(qi)業和地方乳制品(pin)企(qi)業三個梯隊。

全國乳(ru)品企業(ye)品牌(pai)影響力(li)強，區域布局完善，業(ye)務分布在全國各地;區域乳(ru)品企業(ye)在重點經營(ying)(ying)區域具有(you)(you)較(jiao)高的(de)市(shi)場份額(e)和(he)品牌(pai)知名(ming)度，其他(ta)地區輻射相對有(you)(you)限;地方乳(ru)品企業(ye)規(gui)模小，經營(ying)(ying)范圍一般為(wei)省及(ji)周邊地區。

目(mu)前，我國乳品行(xing)業(ye)(ye)已經形成了以伊利(li)股份和蒙(meng)牛(niu)乳業(ye)(ye)為代表的(de)兩大強大競爭(zheng)局面。區域乳品企業(ye)(ye)主(zhu)要包括光明(ming)乳業(ye)(ye)、新乳業(ye)(ye)等。當地乳品行(xing)業(ye)(ye)主(zhu)要包括燕塘乳業(ye)(ye)、天潤乳業(ye)(ye)、達達山乳業(ye)(ye)、卡士等。從集中度(du)來看(kan)，我國乳品行(xing)業(ye)(ye)市場集中度(du)較高，龍頭企業(ye)(ye)競爭(zheng)優(you)勢明(ming)顯(xian)。

2021年，伊利是中(zhong)國乳制品(pin)市場(chang)前三大公司，蒙牛乳業(ye)和(he)光明乳業(ye)分別占(zhan)市場(chang)份額的23%、20%和(he)6%。其中(zhong)，伊利和(he)蒙牛的市場(chang)份額達(da)到43%，在市場(chang)上形成(cheng)了一(yi)定(ding)的品(pin)牌壁(bi)壘。

伊利(600887.SH)它是中國(guo)最大的乳(ru)制品(pin)企業，位居(ju)世(shi)界(jie)乳(ru)業前五，連續(xu)八年位居(ju)亞(ya)洲乳(ru)業第(di)一，是奧運(yun)會(hui)、冬奧會(hui)、世(shi)博(bo)會(hui)等活動的唯(wei)一乳(ru)制品(pin)贊助商。

蒙(meng)牛(02319.HK)中糧集團是世界(jie)八強乳品企業(ye)之(zhi)一，是公司最大的戰略股東。

伊利和蒙牛(niu)的產品結構相(xiang)似，主要(yao)包括液體乳(ru)、奶粉、乳(ru)制品和冰淇(qi)淋。其中，液體乳(ru)是伊利和蒙牛(niu)的最大類別，2021年分別占76.78%與86.81%。

從(cong)近五年的業務發展趨勢(shi)來(lai)看(kan)，伊利股份在奶(nai)粉(fen)業務領域(yu)積(ji)極布局，包括“金領冠”嬰幼(you)兒配方奶(nai)粉(fen)系列不斷創新突破(po)，年銷售收(shou)入突破(po)100億，帶動奶(nai)粉(fen)業務加速(su)增(zeng)長。

2021年(nian)，伊(yi)利奶(nai)粉及(ji)乳制品業(ye)(ye)務實現營(ying)業(ye)(ye)收入(ru)(ru)162.09億元，同比(bi)增長25.80%，奶(nai)粉業(ye)(ye)務占2017年(nian)9.45%增加至(zhi)(zhi)2021年(nian)14.66%。目(mu)前公司(si)已成功并表澳優，預計將為公司(si)后續奶(nai)粉業(ye)(ye)務的(de)發展注入(ru)(ru)增長潛力。由于其(qi)他業(ye)(ye)務的(de)擴(kuo)大，相應公司(si)在液體(ti)乳中(zhong)的(de)比(bi)例有所下(xia)降。2017-2021年(nian)，伊(yi)利的(de)液體(ti)乳比(bi)例從81.94%下(xia)降至(zhi)(zhi)76.78%。

相比之下(xia)，蒙牛乳(ru)業(ye)近(jin)五年(nian)液態(tai)奶(nai)產(chan)(chan)品(pin)占比相對穩定，維持在85%以(yi)上;2017年(nian)6月，奶(nai)粉產(chan)(chan)品(pin)占比從2021年(nian)的6.72%下(xia)降至5.62%，冰淇淋(lin)產(chan)(chan)品(pin)比例(li)略(lve)有(you)增加(jia)，而(er)以(yi)奶(nai)酪業(ye)務為主的其他(ta)收入實現快速增長，2021年(nian)同比增長126.37%。

2021年(nian)，伊利(li)和蒙牛的毛(mao)利(li)率(lv)分別為30.62%與36.75%，同比下(xia)降(jiang)5.35與0.91個百(bai)分點。為了應對新鮮牛奶價格上漲(zhang)帶來的成本壓力，伊利(li)通過降(jiang)低(di)終(zhong)端推(tui)廣和廣告成本來降(jiang)低(di)成本水平。2021年(nian)，公司銷售費用(yong)率(lv)大幅(fu)下(xia)降(jiang)，同比下(xia)降(jiang)約(yue)4.77個百(bai)分點至17.46%。

與伊利股份(fen)相(xiang)比，蒙(meng)牛的成(cheng)本相(xiang)對較(jiao)小(xiao)。蒙(meng)牛此前采用大經(jing)銷商模(mo)式，渠道控(kong)制相(xiang)對較(jiao)差，因此公司(si)成(cheng)本下降(jiang)較(jiao)低(di)。

2021年蒙(meng)牛銷售費(fei)用(yong)率為(wei)26.55%，同(tong)比下降約1.68個(ge)百(bai)分(fen)點。隨著成本(ben)結構的優(you)化(hua)，2021年伊利和蒙(meng)牛的凈利率水(shui)平(ping)同(tong)比回升，分(fen)別增加0.57與1.02個(ge)百(bai)分(fen)點至7.93%與5.61%。從絕(jue)對值(zhi)來(lai)看，伊利整(zheng)體凈利率高于蒙(meng)牛，盈利能力相對較(jiao)高。