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廣發證券：劉士余表態穩定市場信心

3月12日，十二屆(jie)全國(guo)人(ren)大四(si)次會議舉行市(shi)場調查研究員(yuan)會，中國(guo)證監會主席劉士余對注冊制改革等(deng)重要問題，向中外(wai)市(shi)場調查研究員(yuan)傳遞了積極(ji)而有力的信(xin)息。

首(shou)先，發言突出強調(diao)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)改革(ge)(ge)要(yao)尊(zun)重市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)規律和(he)國情。劉(liu)主席明(ming)確注冊制作為資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)改革(ge)(ge)頂層機(ji)制的目標不(bu)會(hui)動(dong)搖，但注冊制不(bu)是孤立的改革(ge)(ge)，不(bu)會(hui)單兵(bing)突進，更不(bu)是放任上市(shi)(shi)(shi)(shi)圈錢，必須以(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)體系和(he)法制環境(jing)等多(duo)方(fang)面系統配套作為前提(ti)條(tiao)件。劉(liu)主席闡(chan)述了多(duo)層次(ci)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)建設、法制化建設和(he)注冊制改革(ge)(ge)的遞進關系，資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)改革(ge)(ge)任務之間相互(hu)關聯(lian)、互(hu)為基礎，要(yao)分步(bu)驟地穩步(bu)推(tui)(tui)進。證(zheng)監會(hui)將繼續堅定推(tui)(tui)動(dong)多(duo)層次(ci)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)建設，大力(li)完善法律制度配套，穩步(bu)有序地推(tui)(tui)進注冊制。

其次，發言闡明了(le)穩(wen)定(ding)是資本市(shi)(shi)場(chang)改革發展(zhan)的(de)(de)重要(yao)(yao)條(tiao)件(jian)。劉(liu)主席(xi)坦承資本市(shi)(shi)場(chang)和監管存在(zai)不(bu)成(cheng)熟、不(bu)完善與不(bu)適應。實(shi)踐也(ye)證明，有(you)(you)些業務創新和市(shi)(shi)場(chang)管理措施對中(zhong)國以中(zhong)小投(tou)資者為主體市(shi)(shi)場(chang)結構(gou)的(de)(de)考慮是明顯不(bu)夠的(de)(de)。要(yao)(yao)發揮資本市(shi)(shi)場(chang)在(zai)配置資源的(de)(de)決定(ding)性作用(yong)，就要(yao)(yao)對市(shi)(shi)場(chang)本身進行改革和發展(zhan)，但(dan)這又是一個利益高度(du)博弈的(de)(de)場(chang)所，需要(yao)(yao)有(you)(you)一個相對穩(wen)定(ding)的(de)(de)環境(jing)，避免市(shi)(shi)場(chang)失(shi)靈造成(cheng)的(de)(de)沖(chong)擊，扭曲功能甚(shen)至帶來風(feng)險溢出。劉(liu)主席(xi)表明中(zhong)證金較長時間不(bu)會退出，今后市(shi)(shi)場(chang)失(shi)靈時還會果斷出手，未(wei)來幾年都不(bu)會推(tui)行熔斷機制，有(you)(you)助于穩(wen)定(ding)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)情緒(xu)和信心。

最(zui)后，發言(yan)重申了保護(hu)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)合(he)法(fa)利(li)益的(de)監(jian)管(guan)信念(nian)。劉主席代表證監(jian)會正面回應了注冊(ce)制(zhi)(zhi)、熔斷機(ji)制(zhi)(zhi)、證金(jin)公司(si)退出等敏感問題(ti)，表明中(zhong)國(guo)資(zi)(zi)本市(shi)場融(rong)入(ru)全球化(hua)(hua)的(de)進程中(zhong)，我(wo)們既要(yao)吸(xi)取國(guo)際上的(de)成功經驗，又(you)要(yao)立(li)足中(zhong)國(guo)國(guo)情，緊緊把握(wo)住(zhu)市(shi)場化(hua)(hua)、法(fa)制(zhi)(zhi)化(hua)(hua)的(de)改革方(fang)向，核心是(shi)要(yao)在保護(hu)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，特(te)別是(shi)中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)合(he)法(fa)利(li)益的(de)基(ji)礎上，建設(she)資(zi)(zi)本市(shi)場的(de)良(liang)好(hao)秩序(xu)和不斷提升(sheng)效(xiao)率(lv)。

劉士余的(de)發言專(zhuan)業、真誠(cheng)、堅定、務實，打消市場(chang)對(dui)于不確定性因素(su)的(de)疑慮，也展(zhan)(zhan)示證券監管的(de)規劃與方向(xiang)，將有助于穩定市場(chang)的(de)預期(qi)，增強信心，促進(jin)資本市場(chang)長期(qi)健(jian)康(kang)發展(zhan)(zhan)。

國泰君安：看好資本市場長期健康發展

一、注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)推出(chu)仍待條件成(cheng)熟，投(tou)(tou)資者風險(xian)偏好(hao)有(you)(you)望(wang)提(ti)升(sheng)。市場(chang)之前對注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)快(kuai)速推進(jin)懷有(you)(you)一定的(de)(de)(de)(de)擔憂，擔心可(ke)能引起(qi)市場(chang)估值(zhi)的(de)(de)(de)(de)整(zheng)體下滑。劉(liu)士(shi)余主(zhu)席明(ming)確表示，注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)不可(ke)以單兵(bing)推進(jin)，配套的(de)(de)(de)(de)改革需要(yao)相當的(de)(de)(de)(de)過(guo)程、相當長(chang)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)間(jian)。注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)雖然是必須要(yao)推出(chu)的(de)(de)(de)(de)，但(dan)推出(chu)之前一定要(yao)有(you)(you)完善的(de)(de)(de)(de)交易體系(xi)、健全的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資者結構(gou)和(he)有(you)(you)效的(de)(de)(de)(de)監管制(zhi)(zhi)度。我們(men)認為，劉(liu)士(shi)余主(zhu)席的(de)(de)(de)(de)態度表明(ming)了注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)將有(you)(you)序(xu)穩健的(de)(de)(de)(de)推行，當前一段(duan)時(shi)(shi)間(jian)內健全發展現有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)資本市場(chang)體系(xi)或更為靠前。注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)有(you)(you)序(xu)推出(chu)的(de)(de)(de)(de)表態有(you)(you)助于穩定市場(chang)預期，提(ti)升(sheng)投(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)(de)風險(xian)偏好(hao)。

二、證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)退出為(wei)時尚早，市(shi)場失靈(ling)仍將(jiang)出手(shou)(shou)。市(shi)場之前對(dui)證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)的(de)退出時間和力(li)度(du)預期不(bu)(bu)一，對(dui)新領導(dao)層上(shang)任后(hou)對(dui)“穩定市(shi)場”作何態(tai)度(du)也(ye)不(bu)(bu)明確(que)。劉士余主席發(fa)言指(zhi)出，證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)在(zai)未來(lai)相當(dang)長一段時間內不(bu)(bu)會退出。此外(wai)，當(dang)陷入市(shi)場完全失靈(ling)、連續失靈(ling)的(de)情景時，仍會果斷出手(shou)(shou)，這也(ye)是符合(he)深(shen)化(hua)經濟體(ti)制改(gai)革目標的(de)。我(wo)們認為(wei)，政(zheng)府的(de)平準措施(shi)將(jiang)繼續存在(zai)，這有助于減少市(shi)場的(de)非理性波(bo)動，而證(zheng)(zheng)金(jin)(jin)在(zai)市(shi)場整體(ti)穩定之前將(jiang)不(bu)(bu)會大規模撤(che)出。劉士余主席的(de)表態(tai)解除了市(shi)場的(de)擔憂，政(zheng)府將(jiang)繼續在(zai)資本(ben)市(shi)場平穩健康發(fa)展中起到重大作用。

三、熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制(zhi)不(bu)具(ju)備推行(xing)基本(ben)條件(jian)，之前證監會(hui)的(de)流程(cheng)和應(ying)對(dui)是(shi)規(gui)范的(de)。劉士(shi)余主席表(biao)示，未來幾年市(shi)場投資主體(ti)是(shi)中(zhong)小投資者(zhe)的(de)結(jie)構難以發(fa)(fa)生(sheng)根本(ben)性變化，仍不(bu)具(ju)備推行(xing)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制(zhi)的(de)基本(ben)條件(jian)。之前推出熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)制(zhi)征(zheng)求意見范圍比較廣，共識度也比較高，當結(jie)果發(fa)(fa)生(sheng)背(bei)離后證監會(hui)也立即叫停。我們認(ren)為，劉士(shi)余主席對(dui)資本(ben)市(shi)場的(de)機(ji)構有著深(shen)刻(ke)的(de)認(ren)識，監管層(ceng)在(zai)借鑒國外經驗時將(jiang)會(hui)更加謹慎合理。對(dui)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制(zhi)推出過程(cheng)和處置的(de)反思與(yu)判斷(duan)(duan)(duan)，表(biao)明了對(dui)前任領導層(ceng)規(gui)范性工作的(de)肯定，監管機(ji)構將(jiang)在(zai)平穩繼(ji)承中(zhong)發(fa)(fa)展創新(xin)。

四、新監管(guan)層對(dui)(dui)資本市(shi)場(chang)(chang)(chang)理解(jie)深刻，看好市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)長期健康發展。通(tong)過對(dui)(dui)劉(liu)士(shi)余主席發言的(de)認真學(xue)習，我(wo)們認為監管(guan)層對(dui)(dui)資本市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)結構和(he)運(yun)行有(you)著深刻的(de)理解(jie)，對(dui)(dui)各(ge)項(xiang)改革制度(du)有(you)著深刻的(de)考慮和(he)充(chong)分的(de)認知。劉(liu)士(shi)余主席和(he)市(shi)場(chang)(chang)(chang)積(ji)極溝(gou)通(tong)的(de)態度(du)也(ye)有(you)助于穩定(ding)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)預(yu)期。

中原證券：注冊制是頂層設計的重大任務

在兩(liang)會(hui)市(shi)場調(diao)查(cha)研(yan)究(jiu)員招待會(hui)上，中國(guo)證監會(hui)主(zhu)席(xi)劉士余回答了市(shi)場調(diao)查(cha)研(yan)究(jiu)員關于注(zhu)冊制(zhi)、穩定與平復市(shi)場行情及熔斷機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)相關問(wen)題。在回答市(shi)場調(diao)查(cha)研(yan)究(jiu)員對注(zhu)冊制(zhi)是否進行和如何進行的(de)(de)(de)提問(wen)時，劉士余認為：推動(dong)注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革是與黨的(de)(de)(de)十(shi)八屆三中全會(hui)提出(chu)的(de)(de)(de)加快多層(ceng)次資本(ben)市(shi)場建設、大(da)(da)力(li)推進直接(jie)融資一道，是頂層(ceng)設計的(de)(de)(de)重(zhong)大(da)(da)任(ren)務。這些金融改(gai)革的(de)(de)(de)重(zhong)大(da)(da)任(ren)務是相互遞(di)進相互推動(dong)的(de)(de)(de)，注(zhu)冊制(zhi)需要特定法律(lv)環境，更需要切實(shi)保護投資者權益、嚴格(ge)信(xin)息(xi)披露等重(zhong)要條件。

從劉士余答市場調(diao)查研究員(yuan)問(wen)中(zhong)可以看出(chu)，對注(zhu)冊制推出(chu)的認識必須從頂層(ceng)設(she)計(ji)和(he)黨的十八(ba)屆三中(zhong)全(quan)會(hui)關于金融(rong)改革的中(zhong)心任(ren)務的高度著眼，才(cai)能真正把(ba)握注(zhu)冊制推出(chu)的目(mu)的、時機和(he)意義。

2015年底(di)全國人大(da)已賦予(yu)證券市場重大(da)改(gai)革的(de)(de)(de)注冊(ce)制所(suo)需(xu)要(yao)(yao)的(de)(de)(de)法(fa)律(lv)地位和(he)程序(xu)，但(dan)頂層(ceng)設計更需(xu)要(yao)(yao)系(xi)統和(he)法(fa)律(lv)的(de)(de)(de)完備性(xing)(xing)。在監管的(de)(de)(de)層(ceng)面(mian)上啟動(dong)配套性(xing)(xing)制度的(de)(de)(de)研究與(yu)推(tui)出需(xu)要(yao)(yao)充分溝通和(he)合(he)力(li)，單兵突進往(wang)往(wang)會事與(yu)愿違(wei)。同時保護投資者權(quan)益或利益也還需(xu)要(yao)(yao)更多的(de)(de)(de)工作(zuo)要(yao)(yao)做。從(cong)這些(xie)要(yao)(yao)求看，注冊(ce)制在穩妥可行的(de)(de)(de)法(fa)律(lv)與(yu)市場條件中推(tui)出已成共(gong)識和(he)一致性(xing)(xing)判斷。

從劉士余(yu)答市場調(diao)查研究(jiu)員問中也(ye)可(ke)以看到證監會在全國(guo)人大授權推(tui)行注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)改革后(hou)，證監會內部(bu)的(de)(de)(de)(de)溝通與政策制(zhi)(zhi)度研究(jiu)將會積極進行，與相關部(bu)門的(de)(de)(de)(de)協調(diao)和集思廣益更不會停止。而(er)涉及到注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)方式方法的(de)(de)(de)(de)選擇，更會把保護(hu)投資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)權益放在最根本的(de)(de)(de)(de)位置上(shang)。因(yin)此這樣的(de)(de)(de)(de)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)也(ye)許才是(shi)市場和投資所(suo)需要(yao)所(suo)歡(huan)迎的(de)(de)(de)(de)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)，是(shi)適(shi)合中國(guo)國(guo)情的(de)(de)(de)(de)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)。

在(zai)理解和認(ren)(ren)識(shi)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制中也許要端(duan)正這樣一種認(ren)(ren)識(shi)，既(ji)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制可以(yi)單(dan)兵突進。忘記了注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制頂層設(she)計(ji)及它在(zai)金融(rong)(rong)改(gai)(gai)革目標(biao)中的地(di)位和相互聯系(xi)，忽(hu)視(shi)了它對多(duo)層次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)場建(jian)設(she)和直接融(rong)(rong)資(zi)是(shi)否帶來限(xian)制和制約，從而影響到了金融(rong)(rong)改(gai)(gai)革整(zheng)(zheng)體(ti)(ti)目標(biao)的實(shi)現。講(jiang)究金融(rong)(rong)改(gai)(gai)革整(zheng)(zheng)體(ti)(ti)目標(biao)的推(tui)進，講(jiang)究金融(rong)(rong)改(gai)(gai)革目標(biao)全(quan)面實(shi)現對中國經濟轉型和產業結構調(diao)整(zheng)(zheng)與升級的重(zhong)要作用，才能體(ti)(ti)現出注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制的應有(you)價(jia)值。

注(zhu)冊制對(dui)中國(guo)(guo)資(zi)本證(zheng)(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)的(de)(de)影(ying)響深遠重大，市(shi)場(chang)和投資(zi)者(zhe)關注(zhu)它(ta)就(jiu)是(shi)關注(zhu)中國(guo)(guo)的(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)改革。相信只要中國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)業發展的(de)(de)市(shi)場(chang)取向、法(fa)制取向不變，在(zai)證(zheng)(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)發展中不斷(duan)加快市(shi)場(chang)化(hua)(hua)、法(fa)制化(hua)(hua)建設的(de)(de)步(bu)伐(fa)，注(zhu)冊制的(de)(de)推出也(ye)就(jiu)瓜熟蒂落、水(shui)到渠成。

西南證券：循序漸進穩步推進注冊制改革

劉士(shi)余的講話在把握中(zhong)(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)自(zi)身特點的基礎上，指(zhi)明了資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)未來的發展(zhan)之道。中(zhong)(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的根(gen)本(ben)發展(zhan)方向是堅持(chi)市(shi)(shi)場(chang)化、法治化。在目前(qian)的市(shi)(shi)場(chang)環境下，采取穩(wen)妥全面的辦法，穩(wen)步推(tui)進注冊制，是對市(shi)(shi)場(chang)化、法治化發展(zhan)方向的最(zui)好詮釋(shi)。

首先(xian)，目前多層(ceng)次(ci)資本市場(chang)正在繼續完(wan)善中，包(bao)括滬深股(gu)(gu)市、新三板、地方性股(gu)(gu)權交(jiao)易中心等各層(ceng)級(ji)市場(chang)構成了我國多層(ceng)次(ci)資本市場(chang)的整體框架(jia)，能夠(gou)為(wei)注(zhu)冊制在滬深股(gu)(gu)市的推出提供良好條件。如注(zhu)冊制在新三板某種(zhong)程度上已經實行了，上市企業數量(liang)、融(rong)資規(gui)模都連續高速增長(chang)，這為(wei)未來滬深股(gu)(gu)市實行注(zhu)冊制提供了有效的經驗積累。

其(qi)次，推出(chu)注冊(ce)制是證券市場發(fa)展(zhan)的既定目標。在此(ci)之前，利用全(quan)國(guo)人大授權的兩年過渡期，研究完善與(yu)之配套(tao)的各項改革(ge)措施與(yu)制度設計，為穩妥推出(chu)注冊(ce)制打下堅實(shi)的制度基(ji)礎。

第(di)三，在(zai)目前的市(shi)場條件下，堅持中(zhong)證金公司的長期投資安排(pai)，不考慮中(zhong)證金資金退(tui)出(chu)，有助于穩定投資者預期，保持市(shi)場正常的融資功能。

第四(si)，對資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)制(zhi)度(du)安(an)排進行(xing)適當調(diao)整，顯示了(le)監管層(ceng)實(shi)事求(qiu)是、努(nu)力呵(he)護市(shi)場(chang)發(fa)展的(de)務實(shi)態度(du)。深港(gang)(gang)通制(zhi)度(du)繼續推進，有助于香港(gang)(gang)與內地市(shi)場(chang)的(de)互聯互通，實(shi)現(xian)(xian)價值發(fa)現(xian)(xian);熔斷機制(zhi)暫停實(shi)施則(ze)是制(zhi)度(du)建設對市(shi)場(chang)結構與現(xian)(xian)狀(zhuang)的(de)一種(zhong)調(diao)整與適應，本(ben)質上都(dou)是為了(le)呵(he)護市(shi)場(chang)的(de)發(fa)展，保(bao)護廣(guang)大投資(zi)者利益(yi)。

最后，在監管層的有效監管和科學領導下，中國資本市場改革發展的目標一定會實現，中國資本市場一定會有一個光明和遠大的未來。更多最新行業調查，市場調研，可行性分析報告請訪問華夏經緯市場調查公司。